পাঁচ বিলিয়ন করে তিনটি নাম: এশিয়া-প্যাসিফিকের এআই তহবিল-চক্রের ভেতরের ছবি

গত বছরের শেষ প্রান্তিকে সিঙ্গাপুরের রাফলস প্লেস কিংবা হংকংয়ের সেন্ট্রালে যে-কোনো একটা ইকুইটি ডেস্কে ঢুকলে একই দৃশ্য পেতেন। হোয়াইটবোর্ডে তিনটি নাম — ফার্মাস, ডে-ওয়ান, ওয়াংটেজ মেমরি। প্রতিটির পাশে একই মাপের সংখ্যা, প্রায় পাঁচ বিলিয়ন ডলার করে। ঘরের বাতাস শুকনো, কেউ জোরে কথা বলছে না। জোরে বলার মতো কিছু নেই। একসঙ্গে তিনটি বিশাল ইস্যু প্রাইসিংয়ের টেবিলে বসানো মানে আত্মবিশ্বাস আর হিসাব একসঙ্গে।

সেই একই সপ্তাহে সংবাদমাধ্যমে একটা বাক্য এল, যা ওই হোয়াইটবোর্ডের সঙ্গে ঠিক মিলছিল না। ডিল সাজানো ব্যাংকের নিজের মুখ থেকেই বলা হলো, বিনিয়োগকারীদের মধ্যে বাছাই করার প্রবণতা বাড়ছে। যে-বাজার রেকর্ডের দিকে ছুটছে বলে শিরোনাম হচ্ছে, তার ভেতরে ক্রেতারা ধীরে ধীরে দরজা সরু করছে।

আমি বছরের পর বছর খেলার হিসাব লিখেছি — কার কতটা দৌড়, কার কতটা লোড, কে কতটা বইতে পারে। এই লেখার হিসাবও একই ধরনের। পার্থক্য একটাই: এখানে দৌড়ায় কোম্পানি, আর লোড বইতে হয় বিনিয়োগকারীকে।

সংখ্যাগুলো, আর একটা সংখ্যা যেটা কেউ গুনছে না

এশিয়া-প্যাসিফিকের ইকুইটি ক্যাপিটাল মার্কেট — সংক্ষেপে ইসিএম — চলতি বছরের প্রথম নয় মাসে ৩২৭.১ বিলিয়ন ডলার তুলেছে। লন্ডন স্টক এক্সচেঞ্জ গ্রুপ (এলএসইজি) ও ডিলজিক-এর তথ্যে এই সংগ্রহ আগের বছরের একই সময়ের চেয়ে ৫৩ শতাংশ বেশি। উৎসে বছরের উল্লেখে অসঙ্গতি আছে — কোথাও 'চলতি বছর', কোথাও '২০২৬ সালের প্রথম নয় মাস' লেখা। নিচের সব সংখ্যা উৎস-অনুযায়ী রাখা হলো, এবং যাচাই প্রয়োজন।

এই সংগ্রহের একটা বড় অংশ এসেছে উচ্চ-প্রযুক্তি খাত থেকে — ১২৫.৮ বিলিয়ন ডলার, মোটের ৩৮ শতাংশ, আর আগের বছরের তুলনায় তিন গুণেরও বেশি। শোনা যায় সহজ, কিন্তু হিসাবটা সহজ নয়। প্রতিটি চার টাকার মধ্যে প্রায় দেড় টাকা যাচ্ছে একটাই গল্পে — এআই-সংশ্লিষ্ট চিপ, ডেটা সেন্টার আর বিদ্যুৎ।

তুলনার জন্য ২০২১ সালের সংখ্যাটা মনে রাখতে হয়। ওই বছর এশিয়া-প্যাসিফিকের বার্ষিক সংগ্রহ ছিল ৫৫৭.৬ বিলিয়ন ডলার। সেই রেকর্ড ভাঙতে হলে চলতি বছরের চতুর্থ প্রান্তিকে দরকার ২৩০.৬ বিলিয়ন ডলার — এক প্রান্তিকে, যা আগে কখনো একসঙ্গে হয়নি।

সংখ্যাগুলো পড়তে পড়তে যেটা চোখে পড়ে, সেটা শিরোনামে নেই। শিরোনাম বলে 'রেকর্ডের পথে'। ভেতরের হিসাব বলে 'শর্তসাপেক্ষে রেকর্ডের পথে'। এই দুইয়ের ফারাকটাই এই লেখার বিষয়।

টাকাটা কোথা থেকে আসছে, কোথায় যাচ্ছে

২০১৭ সালে ট্রেনিং গ্রাউন্ডে ওয়াই-ফাই এসেছিল, আর ড্রিলের মাঝের নীরবতা ছোট হয়ে গিয়েছিল। সেই বছর আমি সাতচল্লিশটা সেশন লিখেছিলাম, বাইশ জন খেলোয়াড়ের ঘুম, লোড আর রিকভারি টুকে রেখেছিলাম। শেখাটা ছিল একটাই — কোনো ব্যবস্থার গতি বাড়লে সেটা আগে ধরা পড়ে বিরতির দৈর্ঘ্যে, ফলাফলে নয়।

বাজারে সেই বিরতির নাম রোডশো। কোম্পানি আর ব্যাংকের মধ্যে যতগুলো বৈঠক বসছে, আর প্রতিটি বৈঠকের মধ্যে যত কম সময় ফাঁকা থাকছে — সেটাই আসল গতির মাপকাঠি। গত বছর সেই ফাঁক প্রায় শূন্যে নেমে এসেছিল।

সংক্রমণ-শৃঙ্খলটা সোজা। উপরের প্রান্তে এআই কম্পিউটের চাহিদা। মাঝখানে ইকুইটি ফাইন্যান্সিং। নিচে সেই টাকা দিয়ে তৈরি হচ্ছে চিপ, ডেটা সেন্টার আর পাওয়ার লাইন। এলএসইজি-ডিলজিকের সংখ্যা দেখায় মাঝখানের স্তরটা এখন ইতিহাসের সবচেয়ে ব্যস্ত। গোল্ডম্যান স্যাকস-এর ভাষ্যে, আগামী এক থেকে দুই বছর এআই বাজারের ভলিউম চালিয়ে যাবে।

এই তিন স্তরের মধ্যে সবচেয়ে অস্থির মাঝের স্তরটা। কারণ এখানেই টাকা আসে ভবিষ্যতের প্রতিশ্রুতিতে, আর ভবিষ্যতের প্রতিশ্রুতি বদলায় সবার আগে। চিপের অর্ডার বুক বদলাতে ছয় মাস লাগে। পাওয়ার প্ল্যান্ট বসাতে তিন বছর। কিন্তু একটা ডিল বাতিল হতে লাগে এক সকাল।

ভেন্যুদের লড়াই: হংকং, মুম্বাই, নাসডাক — আর সিঙ্গাপুরের সরু দরজা

সংখ্যাগুলো যত তাক লাগানো, তার চেয়ে বেশি তাক লাগানো কোন জায়গাগুলো জিতছে। হংকং বড় লিস্টিং ফিরে পাচ্ছে। মুম্বাই এশিয়ার সবচেয়ে সক্রিয় ইস্যু-বাজারের তালিকায় উঠে আসছে। আর যেসব এশীয় কোম্পানি নিজের দেশে মূল্যায়ন পাচ্ছে না বলে মনে করছে, তারা যাচ্ছে নাসডাক-এ।

এসকে হাইনিক্সের নাসডাক-এ ২৬.৫ বিলিয়ন ডলারের শেয়ার বিক্রি এই প্রবণতার সবচেয়ে বড় থার্মোমিটার। একটা কোরিয়ান চিপ কোম্পানি আমেরিকার বাজারে এই মাপের টাকা তুলছে — এর মানে শুধু চাহিদা নয়, এটাও: নিজের অঞ্চলের বিনিয়োগকারী-ঘাঁটি এই মাপের ইস্যু একা শুষে নিতে পারছে না।

সিঙ্গাপুরের অবস্থান এখানে অন্য রকম, আর সেটাই আমার চোখে সবচেয়ে আকর্ষণীয়। এই শহর নিজে বড় লিস্টিং ভেন্যু হতে পারছে না, কিন্তু সে পাইপলাইনে নাম দিচ্ছে — ডে-ওয়ান, প্রায় পাঁচ বিলিয়ন ডলারের একটা ডিল। যে-শহর লিস্টিং হারাচ্ছে, সে-শহরই এখন লিস্টিংয়ের পণ্য বানাচ্ছে। ভেন্যুর হিসাব আর কোম্পানির হিসাব এখানে আলাদা হয়ে গেছে।

এই আলাদা হয়ে যাওয়াটা খেলার দুনিয়ার সঙ্গে মিলিয়ে দেখতে পারি। কোনো লিগ নিজের সেরা খেলোয়াড় ধরে রাখতে পারে না, কিন্তু সেরা খেলোয়াড় তৈরি করে দিতে পারে। ভেন্যুরা এখন ঠিক সেই অবস্থানে — তাদের পণ্য থাকছে, তাদের মঞ্চ থাকছে না।

পাইপলাইনে যাদের নাম লেখা আছে

সংখ্যার চেয়ে নামগুলো বেশি বলে। পাইপলাইনে এখন যাদের নাম আছে, তাদের তালিকা ধরে দেখলে বোঝা যায় টাকাটা ঠিক কোথায় যেতে চাইছে।

অস্ট্রেলিয়ার ফার্মাস, সিঙ্গাপুরের ডে-ওয়ান, চীনের ওয়াংটেজ মেমরি — তিনটিই প্রায় পাঁচ বিলিয়ন ডলারের মাপের, আর তিনটিই প্রযুক্তি-অবকাঠামোর। এর পাশে ফিলিপাইনের মিন্ট, দক্ষিণ কোরিয়ার স্যামসাং বায়োলজিক্স, ভারতের রিলায়েন্স জিও। অর্থাৎ তালিকাটা একরঙা নয়; কিন্তু কেন্দ্রে যেটা বসে আছে সেটা প্রযুক্তি।

ডিলজিক ও এলএসইজি-র তথ্যে উচ্চ-প্রযুক্তির হিস্যা ৩৮ শতাংশ। পাইপলাইনের নামগুলো দেখলে মনে হয়, এই হিস্যা আরও বাড়বে।

এখানেই একটা কথা মনে রাখা দরকার, যেটা ডিল সাজানোর সময় কেউ বলে না। একটা ইস্যু প্রাইসিং মানে টাকা ওঠা। একটা ইস্যু প্রাইসিং মানে অবকাঠামো তৈরি হওয়া নয়। ডেটা সেন্টারের অনুমোদন, জমি, বিদ্যুৎ-সংযোগ, কেবল — এসবের সময়রেখা শেয়ার বিক্রির সময়রেখার সঙ্গে চলে না।

একটা ট্রান্সফার ফি শুধু একটা সংখ্যা, যতক্ষণ না আপনি দেখেন উনিশ বছরের একটা ছেলে ব্যাগ গোছাচ্ছে। ইস্যুয়েন্স ভলিউমও ঠিক তেমন — শুধু একটা সংখ্যা, যতক্ষণ না আপনি দেখেন ডেটা সেন্টারের কেবল টানতে থাকা শ্রমিকটা, কিংবা সাবস্টেশনের সামনে দাঁড়িয়ে থাকা ইলেকট্রিশিয়ানটা। এই শ্রমের কথা কোনো প্রসপেক্টাসে থাকে না, কারণ এর জন্য কেউ শেয়ার পায় না।

যে মাপকাঠিটা সবাই দেখে, আর যেটা কেউ দেখে না

খেলার দুনিয়ায় একটা অভ্যাস আছে, যেটা আমি বহুবার দেখেছি। খেলোয়াড় কত কিলোমিটার দৌড়াল, কতবার স্প্রিন্ট করল — এই সংখ্যাগুলো প্রতি ম্যাচের পর ছাপা হয়। সংখ্যাগুলো সুন্দর। সমস্যা একটাই: অর্থহীন দৌড়ও সুন্দর সংখ্যা তৈরি করে। যে খেলোয়াড় পেছনে ছুটছে, সে-ও কিলোমিটার জমাচ্ছে।

ইস্যুয়েন্স ভলিউম ঠিক এই ধরনের একটা মাপকাঠি। ৩২৭.১ বিলিয়ন ডলার দেখতে দুর্দান্ত লাগে। কিন্তু এই সংখ্যা বলে না কোন টাকা কত ভালো কাজে যাচ্ছে, কে কত দামে কিনছে, আর চার বছর পর কে লাভে থাকবে।

এটা বলার কারণ আছে। সংখ্যাটা যত বাড়ছে, তার গঠনও তত বদলাচ্ছে। শুধু আইপিও নয় — ফলো-অন, রাইটস ইস্যু, কনভার্টিবল বন্ড, সবই এই ভলিউমের ভেতরে। আর কনভার্টিবল বন্ড বা বেসরকারি প্লেসমেন্টের ক্ষেত্রে যে পরিমাণ খোলামেলা যাচাই দরকার হয়, সেটা একটা পূর্ণাঙ্গ পাবলিক ইস্যুর ক্ষেত্রে দরকার হয় না।

যে-টাকা পাবলিক প্রসপেক্টাসের ছাঁচে ঢোকে না, সে-টাকা বাজারের গল্পে ঢোকে না — কিন্তু বাজারের ভার বইতে হয়। কোনো একটা ডিল ভালো-মন্দ বিচার করার সময় তাই শুধু মাপ নয়, দরজাটা কতটা খোলা ছিল সেটাও দেখতে হয়।

রেকর্ডের কথাটা একটা শর্তের ওপর দাঁড়িয়ে আছে

২০২১ সালের ৫৫৭.৬ বিলিয়ন ডলার রেকর্ড। চলতি বছরের প্রথম নয় মাস শেষে হাতে আছে ৩২৭.১ বিলিয়ন। ফারাক পূরণ করতে হলে শেষ প্রান্তিকে চাই ২৩০.৬ বিলিয়ন ডলার। এক প্রান্তিকে এত টাকা আগে কখনো ওঠেনি।

অসম্ভব নয়। পাইপলাইনে যে-নামগুলো আছে, তারা যদি সবাই প্রাইসিংয়ের টেবিলে বসে, তবে অঙ্কটা মেলে। কিন্তু 'যদি' শব্দটাই এখানে আসল কথা। শিরোনামে 'যদি' থাকে না।

আর দ্বিতীয় কথা, যেটা প্রথমটার চেয়েও জরুরি — ২০২১ আর চলতি বছরের রেকর্ড এক ধরনের রেকর্ড নয়। ওই বছর ভর ছিল প্রযুক্তি ও স্প্যাক-এর মিশ্রণে। এবার ভর একটাই থিমে — এআই। গঠন বদলালে তুলনাও বদলাতে হয়। দুটো সংখ্যা পাশাপাশি বসানো মানে দুটো জিনিস তুলনা করা নয়।

জাপানি সমর্থকরা ৯৪তম মিনিটেও গাইছিল, এক গোলে পিছিয়ে থেকেও। সেই সন্ধ্যায় শিখেছিলাম, শেষ মিনিটে যারা থাকে, তারাই আসল হিসাব। ইস্যুর বাজারে সেই শেষ মিনিটের নাম চতুর্থ প্রান্তি। যে-তিনটি পাঁচ বিলিয়ন ডলারের ডিল এখনো প্রাইস হয়নি, তারাই বলে দেবে দরজাটা আসলে কতটা খোলা।

সিটিগ্রুপের দিক থেকে যে-সতর্কবার্তাটা এসেছে — বিনিয়োগকারীদের বাছাই-প্রবণতা বাড়ছে — সেটা এই চক্রের প্রথম ব্রেক। ব্রেকটা এখনো নরম। কিন্তু ব্রেক সবসময় নরম অবস্থাতেই আসে, তারপর হঠাৎ কঠিন হয়।

বিষয়টা আরও একটা কারণে গুরুত্বপূর্ণ। সবচেয়ে আগে পাইপলাইন থেকে বেরিয়ে যায় প্রান্তিক ইস্যুয়াররা — যাদের গল্প দুর্বল, যাদের মূল্যায়ন টানটান। প্রথম দফায় বড় নামগুলো ঠিকই টাকা পায়। ক্ষতিটা হয় পরের স্তরে, যেখানে ছোট কোম্পানি আর সাধারণ বিনিয়োগকারী দাঁড়িয়ে থাকে।

শেষ প্রান্তিকে যা দেখতে হবে

প্রথমে দেখতে হবে, ফার্মাস, ডে-ওয়ান আর ওয়াংটেজ মেমরি — এই তিনটি ডিল প্রাইস হয় কি না, আর কোন দামে হয়। প্রাইস হলেই বোঝা যাবে গভীরতা আছে। দেরি হলে বা তুলে নেওয়া হলে বোঝা যাবে, চাহিদার চেয়ে সরবরাহ বেশি হয়ে গেছে।

দ্বিতীয়ত, উচ্চ-প্রযুক্তির হিস্যাটা। ৩৮ শতাংশ যদি আরও উপরে ওঠে, তাহলে লাভের কথাও বাড়ে, ঝুঁকির কথাও বাড়ে। এক থিমের ওপর দাঁড়ানো বাজার সুন্দর দেখায়, কিন্তু হোঁচট খেতে সময় নেয় না।

তৃতীয়ত, ব্যাংকারদের ভাষা। 'কিছুটা সতর্কতা' থেকে যখন 'বাছাই বেড়েছে' হয়ে যাবে, তখন বুঝতে হবে চক্রটা চূড়ার দিকে। বাজারের চূড়া কখনো ঘোষণা দিয়ে আসে না; আসে এক বাক্যের বদলে আরেক বাক্য দিয়ে।

আর সবশেষে, চিপ, ডেটা সেন্টার আর বিদ্যুৎ কোম্পানিগুলোর বিনিয়োগ-পরিকল্পনা। এই পুরো তহবিল-চক্রটা দাঁড়িয়ে আছে একটাই ধরে নেওয়ার ওপর — যে আগামী কয়েক বছরে এআই-সংশ্লিষ্ট খরচ কমবে না। সেই ধরে নেওয়াটা একদিন বদলাবে। প্রশ্নটা 'বদলাবে কি না' নয়, প্রশ্নটা 'বদলানোর আগে কতটা টাকা ছাড়া হয়ে যাবে'।

পরিভাষা

ইসিএম (ইকুইটি ক্যাপিটাল মার্কেট): শেয়ার ইস্যু, আইপিও, ফলো-অন আর কনভার্টিবল বন্ড সামলানোর বিনিয়োগ-ব্যাংকিং শাখা।

ফলো-অন: তালিকাভুক্ত কোম্পানির দ্বিতীয় দফার শেয়ার বিক্রি।

কনভার্টিবল বন্ড: যে বন্ড পরে শেয়ারে বদলে যেতে পারে।

আইপিও: কোম্পানির প্রথমবার সাধারণ মানুষের কাছে শেয়ার বিক্রি।

রাইটস ইস্যু: সাধারণত ছাড়ে, বর্তমান শেয়ারহোল্ডারদের জন্য নতুন শেয়ার।

এলএসইজি: লন্ডন স্টক এক্সচেঞ্জ গ্রুপ, বাজার-তথ্যের বড় সরবরাহকারী।

ডিলজিক: মূলধন-বাজারের তথ্য ও বিশ্লেষণ সরবরাহকারী প্রতিষ্ঠান।

এআই ক্যাপেক্স চক্র: এআই-সংশ্লিষ্ট চিপ, ডেটা সেন্টার ও বিদ্যুৎে কোম্পানিগুলোর মূলধন-ব্যয়ের ঢেউ।